AMA มารีน

AMA ให้ค่า PE สูงมากกก เนื่องจากคาดว่ารายได้จะโต ถึง 50 % ในปี 60
ถ้ารายได้โตตามเป้า กำไรตามคาด PE ก็จะลงมาเอง

บล.ทิสโก้ : AMA แนะนำ “ซื้อ” มูลค่าที่เหมาะสมสำหรับปี 2017F อยู่ที่ 28 บาท

กำไร 1Q17 เติบโตในระดับสูง ยังคงแนะนำ “ซื้อ” กำไรเติบโตในระดับสูง แนะนำ “ซื้อ”   AMA รายงานกำไรสุทธิ 1Q17 เติบโตในระดับสูงทั้ง YoY และ QoQ หลักๆ นั้นมาจากรายได้ที่ขยายตัวตามการเพิ่มกองเรือบรรทุกและรถบรรทุก โดยเรายังคงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AMA จากบริษัทมีความแข็งแกร่งในอุตสาหกรรม ด้วยการเป็นผู้นำในธุรกิจขนส่งทางเรืออันดับ 2 ในภูมิภาค และแนวโน้มผลประกอบการที่เติบโตได้สูง CAGR 47% ต่อปีในอีก 2 ปีข้างหน้า ตามการเพิ่มกองเรือบรรทุกและรถบรรทุก , การบริหารจัดการต้นทุนที่ดีขึ้น จากการบริหารที่ดีขึ้นสำหรับการขนส่งทางรถบรรทุก เรามองว่าธุรกิจของ AMA มีความน่าสนใจและน่าซื้อขายในระดับที่พรีเมี่ยมเมื่อเทียบกับคู่เทียบ เนื่องจากการเติบโตที่สูง รวมทั้งอัตรากำไรของบริษัทที่อยู่ในระดับสูงเฉลี่ย 16% เมื่อเทียบกับธุรกิจเรือส่วนใหญ่ที่มีการขาดทุนและอัตรากำไรที่ต่ำ เราประเมินมูลค่าของ AMA ไว้ที่ 28 บาท อิงจาก PER 46.60 เท่าปี 2017F กำไร 1Q17 ขยายตัวสูงถึง 260% YoY   AMA ประกาศกำไรสุทธิ 1Q17 อยู่ที่ 57 ล้านบาท ซึ่งเติบโตสูงถึง 260% YoY และ 66% QoQ โดยการเติบโตของกำไรเป็นผลมาจาก 1) รายได้ที่ขยายตัวทั้งธุรกิจขนส่งทางเรือและทางรถ โดยรายได้ธุรกิจเรือ +79% YoY มาที่ 233 ล้านบาท และรายได้จากรถ +75% YoY มาที่ 91 ล้านบาท ตามการเพิ่มเรือบรรทุกจาก 6 ลำเป็น 8 ลำ และเพิ่มรถบรรทุกจำ 53 คันเป็น 120 คัน 2) อัตรากำไรขั้นต้นที่ยังทรงตัวอยู่ในระดับที่ดีที่ 27.9% ในขณะที่ค่าใช้จ่ายการขยายและบริหาร แม้จะเพิ่มขึ้นจากการเตรียมพนักงานสำหรับรองรับเรือและรถบรรทุกใหม่ รวมทั้งค่านายหน้าที่เพิ่มขึ้น แต่ด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าส่งผลให้ค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงมาอยู่ที่ 10.2% เรือเพิ่มอีก 1 ลำ ตามแผน เพื่อเพิ่มการเติบโตของรายได้   ล่าสุด AMA ได้ซื้อเรือเพิ่มเติมอีก 1 ลำ ซึ่งจะส่งมอบในกลางเดือน พ.ค. นี้ ด้วยขนาดน้ำหนักบรรทุก 13,250 DWT ส่งผลให้จำนวนเรือโดยรวมของ AMA เพิ่มขึ้นจาก 8 ลำเป็น 9 ลำ น้ำหนักบรรทุกรวมเพิ่มจาก 56,730 DWT มาอยู่ที่ 69,980 DWT เป็นไปตามแผนการของบริษัท ซึ่งเรามองว่าปีนี้จะเห็นทั้งรายได้และผลประกอบการของ AMA เติบโตในระดับสูง ด้วย 2y CAGR +47% ในปี 2017-19F โดยคาดกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 258 ล้านบาทในปี 2017F และ 412 ล้านบาท ในปี 2018F เนื่องมาจากรายได้ที่คาดจะเติบโตตามการขยายกองเรือบรรทุก ส่งผลให้ระวางบรรทุกเพิ่มขึ้นเท่าตัว และการขนส่งทางรถยังคงเติบโตตามลูกค้าซึ่งเป็นผู้จำหน่ายน้ำมันปลีก ในขณะที่เราคาดว่าบริษัทจะยังคงสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นและกำไรสุทธิไว้ในระดับสูงที่ 30% และ 16% ได้ จากการบริหารจัดการต้นทุนที่ดีรวมทั้งการบริหารเที่ยวการเดินเรือและรถที่มีประสิทธิภาพมากยิ่งขึ้น ยังคงแนะนำ “ซื้อ”   เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของ AMA ด้วย PER 46.6 เท่าปี 2017F อิงจากวิธี PEG ที่ 1 เท่าและอัตราการเติบโตผลประกอบการเฉลี่ย 46.60% ดังนั้น มูลค่าที่เหมาะสมของ AMA สำหรับปี 2017F อยู่ที่ 28 บาท ปัจจัยเสี่ยงมาจาก 1) ความผันผวนของน้ำมันเชื้อเพลิง 2) การพึ่งพาลูกค้ารายใหญ่ทั้งธุรกิจขนส่งทางเรือและทางรถ 3) ความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน